时间：2023-06-25 07:54:51 点击次数：10
在市场低迷时，我们更需要深入企业一线去了解行业演化趋势和公司业务发展动态，通过坚实的基本面研究洞察行业机会，寻找有潜力的公司，从而获得超额回报。因此我们【独家】组织了横跨一、二级市场，以地理区域集群为单位的《寻找下一个独角兽-中国互联网》行业系列调研。本次系列是我们组织的第一次，包括美图公司、飞鱼科技、IGG、网龙、白鲸社区、Wonder News、Superlinkin和Websitelot共计8家公司创始人高管参加的活动，希望增进投资者对行业和公司更深入的理解。
寻找下一个独角兽-《中国互联网》系列调研纪要合集：
1、美图公司 (1357 HK)：http://dwz.cn/57LJ5z
2、飞鱼科技 (1022 HK)：http://dwz.cn/588cqb
3、IGG (799 HK)：http://dwz.cn/58z4vt
寻找下一个独角兽-《中国互联网》系列调研之四：网龙
时间：2017年1月19日 14:00-17:00
地点：福州市网龙长乐中心
出席领导：大中华区销售总监 林总、网龙高级副总裁 林总、IR总监 周总
16Q3业绩概况：
【收入】实现总体收入6.95亿元，同比增长167.7%，主要受益于3.37亿普罗米修斯的并表贡献。其中，【游戏】收入同比增长19.9%至2.9亿元，连续4个季度高于15%的增速；【教育】收入同比40.2x至3.9亿元。受教育业务仍为投入期影响，归属股东亏损额为6,543.5万元，非公认会计准则经营亏损为8,890万元。
【教育】随着业务规模增长，毛利率持续改善至29.4%，同比提高17.2百分点，环比下降3.1百分点；经营性分类亏损占收入比重降至30%以内。旗舰互动云软件ClassFlow基础用户基数已增至240万，包括100万以上教师用户。经网龙收购后，普米扭转了14-15年期间年均10%左右的下滑，季度收入同比增长20.3%，与原有101智慧教室取得了优异的协同效应。
【游戏】受用户下滑的影响，营收增速略有下滑，但仍保持15%以上的同比增速。魔域同比增长17.4%；《魔域口袋版》2016年8月推出新的玩法后月流水创历史新高；《英魂之刃》收益同比增长17.9%。
【现金及现金等价物】公司账面现金及现金等价物为10.98亿元，当前市值110亿港币（约合90亿元）。
【股票回购】2016年前三季度回购了484万股，占总股本的1%，回购平均价格为19.3HKD；四季度以来回购了超过230万股，回购平均价格为21.3HKD。
核心要点回顾：
公司业务包括五大板块，即游戏、互联网+教育、VR/AR产业、动漫文创，以及其他业务。
公司是国内唯一一家拥有完整教育产品体系的公司，同时也是国内第一家投入大成本来制作教育类VR资源的公司，利用101教育PPT产品占据教室入口，减轻教师压力，助力教育信息化的实现。
公司在VR领域发力开发平台、素材资源和内容分发（核心），提供教育类和行业应用类解决方案，再造VR领域的“91手机助手”。具备优势：国内独有的全球3D素材库；国内独有的VR引擎和编辑工具；VR行业标准制定者；完善的VR行业应用方案。
一、公司介绍
网龙成立于1999年，旗下拥有40余家子公司、近6000名员工遍布全球。13年全力进军教育市场，14年打造教育生态圈；15年年底正式进入VR/AR领域。
集团业务包括五大板块，即游戏、互联网+教育、VR/AR产业、动漫文创，以及其他业务。
1）互联网+教育：覆盖范围从学前教育到终身教育、从中国到海外，是国内唯一一家拥有完整教育产品体系的公司。
产学研顶层设计：14年起，携手全球顶尖高校，投入智慧学习研发。15年3月，网龙华渔教育与北师大联合成立智慧学习研究院，投资额为1亿元；15年9月面向全球发布国内首份智慧学习环境系统性报告《2015年中国智慧学习环境白皮书摘要版》；16年9月正式发布《2016全球教育机器人发展白皮书》；
响应一带一路号召推进海外市场，并购全球教育巨头加大教育战略投资，包括普罗米休斯、创奇思旗下移动方案业务、AHRT Media、Cherrypicks alpha、驰声科技等。目前电子白板占据全球53%的市场份额，覆盖100多个国家、130万间教室、200万名教师、3000万名学生；海外教育市场拓展，与当地高校合作开发“佛校通”、“印尼校友”等平台。公司的教育产品荣获多项国际奖项。
2）VR/AR产业：网龙选择做VR的开发平台、素材资源和内容分发（核心），再造VR领域的“91手机助手”，硬件会选择与国际领先的硬件厂商合作。未来将于全球所有大区建设VR产业基地（每个大区不超过2个），目前已布局福州（国内首个政府主导）、杭州、北京、广州、南宁、西安和成都。从资本、创业市场和国家政策来看，VR市场的拓展获得多方面支持。
网龙在VR/AR领域的优势：过往丰富的游戏研发经验
拥有国内独有的全球3D素材库，整合共享，极大地降低游戏及VR制作的成本（50%以上）；
拥有国内独有的VR引擎和编辑工具，自主研发Unity3D引擎技术和VR虚拟现实编辑器；
VR行业标准制定者，参与制定2个国标和2个行标，参与虚拟现实联盟《虚拟现实产业与应用发展指导意见》编制；
完善的VR行业应用方案，行业全覆盖的完整解决方案。
“VR+行业”深度融合，打造百亿级产业：打造全球VR产业生态圈，整合全球顶尖行业资源
教育类：覆盖基础教育、职业教育和高等教育，全面布局教育生态系统和教育各领域，提供全面系统的解决方案体系，包括101VR创客教室解决方案，101VR沉浸教室解决方案，101VR室内设计教学平台，101VR科普角等，致力于构建智慧教育生态圈。目前试点覆盖全国18个省份，包括福建、山东、江苏、广东、浙江、四川、甘肃、陕西、宁夏等。
行业应用类：
在昆明建立全国首个以VR为主题的安全教育体验馆，目标在全国快速复制50个；
创奇思Starbeacon香港机场AR导航；
具体行业应用包括：VR+移动展会宣传、VR+旅游、VR+科技馆、VR+动车培训、VR+禁毒宣传、VR+电力培训、VR+交通安全培训、VR+汽车展示维修、VR+游乐场/游戏（VR游戏《虎豹骑》在国外Steam平台上线英文版和繁体中文版，16年4季度将游戏与体感设备骑马机结合）、VR+商品展示、VR+模拟对抗、VR+房地产、VR+佛教、VR+医疗、VR+物业等。
VR/AR产业建设规划：利用VR与教育的高度契合，与合作伙伴实现“共赢”
1）巨大的VR商机；2）繁荣的市场；3）开放共享的平台；4）广阔的生态系统；5）清晰的发展计划；6）全面的政策支持；7）国际化的管理团队。
二、产品介绍-101教育PPT
教育信息化产品现状及痛点：
产品操作复杂，学习成本高；
资源覆盖面不广，缺乏优质配套资源；
备授课分离，影响上课效果。
101教育PPT的产品特点：
沿袭office PPT操作习惯
海量资源（涵盖K12阶段的所有内容），与教材高度匹配
教材版本：人教版、北师大版、苏教版、山东教育出版社、湖南教育出版社、西南师范大学出版社、长春出版社、湖北教育出版社、北京出版社、上海教育出版社、教育科学出版社、语文出版社等；
资源类型：拥有3D和VR资源，是国内第一家投入大成本来制作教育类VR资源的公司，原因是认为VR是深化教育信息化的更好手段。
备授课一体化
丰富的习题类型
学科工具和课堂工具辅助授课
针对不同学科提供相应的学科工具，比如语文的生字卡、数学的相遇问题、物理的电路图等；
固化模板，便于老师生成课件。
手机操控课件
云存储空间
校本资源库
101教育PPT的目标：
占据教室入口，减轻教师（生态系统的核心）压力，更好地帮助教育信息化的实现。通过与运营商、政府主管部门、投影机厂商（戴尔等）合作，只做有影响力的、可复制的、赚钱的业务，希望成为教育垂直领域的“91无线”。
2017年将与南方电网、中国电网、华东电网共同探讨高压网VR教育业务，目标做到1000万以上的用户数。未来教育业务会从K12教育拓展至终身教育。
应用：创客教室
希望成为VR内容的分发平台，还可与3D打印机结合，目的是让老师实现数字化教育，提高学生创新能力。目前已在南京、福建等地试点。
1）核心材料可编辑；
2）编辑操作简单。
三、Q&A
关于公司总体：
Q1：网龙的企业战略？
A1：我们做VR和教育，是为了获得入口，比如101教育PPT即是教室入口，未来希望成为教育领域的分发平台。做行业应用的目的是推广行业的资源库和素材，利用众筹方式，与第三方中小开发者合作。
关于游戏业务：
Q2：过去游戏业务是网龙的主要收入来源，经过阶段性调整后，近期迎来回暖。目前游戏业务的主要驱动力？
A2：16年前几个季度的游戏业务是由老游戏的增长所驱动，通过玩法创新等吸引玩家回流。比如《英魂之刃》4Q开始测试，推出炫耀性道具等，已取得不错的效果。
Q3：目前原有贡献较大的端游是否已推出相应手游版？未来游戏业务的重心？
A3：目前端游收入在整体游戏收入中占比较高。2017年将会推出5款手游，其中有3款《魔域》的手游，很可能会与腾讯进行合作。
对于核心RPG产品，我们在玩法创新和美术资源上进行3D化升级，比如前年上线的《魔域口袋版》会推出新版本，目前营收还在持续增长。由于《魔域》有更为丰富的设定，PC端《魔域》会推出手机互动版。到17年年底，《魔域》手游收入有望与PC端收入持平。
对于MOBA产品，《英魂之刃》PC版累计9000万注册用户，最高900万MAU；手游上线后，1个月实现500万的用户增量，预期增速会进一步提高。今年4月与腾讯合作上线国内首款射击MOBA游戏PC版，手游版将于上半年上线。《英魂之刃》之后会做一个卡牌游戏，加入更多卡牌养成，弱化MOBA操作，满足很多操作不好或不擅长策略性玩法的玩家。
此外，2016年已经完成《英魂之刃》的电竞布局，在8个俱乐部成立《英魂之刃》分部，年度奖金达到1200万元，与湖南卫视电竞队合作；17年与国家体育总局达成合作，推出全国第一个PC端和移动端共同的赛事。
17年是网龙的手游大年，游戏成功上线后会对收入带来很大贡献。
Q4：网龙很早就开始做游戏出海。公司在海外市场的发展策略？在不同国家和地区的布局？
A4：海外策略分为两部分：1）在优势地区考虑自发行，目前公司的主要优势区域在北美和中东；2）其他地区会与当地最有实力的发行团队进行合作，比如韩国、日本等。
目前全球主流游戏类型的市场竞争激烈。《英雄之刃》手游版在产品效率上已经做到市场最好，相信有机会取得不错的市场份额。
Q5：《虎豹骑》已经推出VR游戏版本，并与体感骑马机结合。目前在Steam平台的下载量情况？
A5：目前VR游戏的策略是以线下销售为主，与典型VR体验场所如购物中心进行合作。VR游戏用户更多是一次性的体验用户，不太需要考虑生命周期。目前我们合作的VR体验场所客流量稳定，拥有较稳定的转化率。
目前《虎豹骑》在Steam平台下载量为300万。除了现在的骑马单机版本外，我们还会考虑做一个200-500平米的游戏环境设计，提升用户体验，并推出使用时长在6-15分钟的新版本。此外我们还在开发另一个与骑马机结合的游戏。
Q6：今年中国游戏端游首次下滑，页游两位数下滑，手游还在高速增长。用户红利已经消失，市场集中度越来越高，如何看待未来的市场空间和机会？公司如何实现突围？
A6：对网龙而言，我们更多是以研发为基础。网络游戏行业其实是内容行业，游戏的核心竞争力是IP，用户最终是跟着IP走。对于《魔域》IP，这10年累计了大量用户，新的手游版能够吸引很多老玩家。今年《魔域》小说和动漫会陆续推出，多元化打造IP，让IP具有更持续的生命力。
电竞方面，目前我们是国内最强的电竞产品团队。我们相信，只要产品好，发行和用户导入都不是问题。中国游戏市场每年都会出爆款，对于每家公司而言机会都是平等的。未来两三年，网龙希望进一步夯实研发实力，真正理解优势领域，进行微创新和创新，把握市场机会。
关于教育业务：
Q7：一整套101教育解决方案的价格？
A7：根据平板终端数量、教育内容、电网资源等的不同，价格会有差异。
Q8：101同学派的推进量和覆盖率？与收购公司普罗米休斯的协同效应？
A8：101同学派的销量不错，全年实现2万台的增长。101教育PPT的免费推广是为了建立入口，由此推进101同学派的推广。目前制约同学派推广的关键原因是老师的使用成本高，我们通过将资源做好，反向激活硬件销量。未来会与合作厂商加速布局。
101同学派与海外子公司的协同效应要一分为二看。中国的教育机制与海外非常不同，不同市场需要采取不同方式做。
Q9：101同学派硬件产品的合作情况？
A9：最早是与富士康合作制造硬件，其中网龙出资占49%，富士康占45%，嘉御基金占6%。
Q10：渠道方面是否有直销？
A10：有部分直销。
Q11：K12教育的后续规划？
A11：按照进度进行规划，希望快速进行市场推广。K12教育后续会进行收费，包括重要的高端内容收费等。
Q12：政府为何愿意帮助网龙推广教育产品？
A12：我们的产品理念与政府的政策十分契合，比如“双创”、供给侧改革、“一带一路”等。
Q13：目前教育业务的覆盖范围？
A13：截至2016三季度，我们的教育业务已进入全国30个省份、近10000间教室，包括宁夏、贵州、北京、上海、广东、江苏等。17年希望加速推广，批量覆盖。
目前101教育PPT数量超过40000，内容覆盖每个教材版本的每堂课，活跃度很高，在60%-70%。未来将不断完善和丰富教材内容，尝试更多变现方式。从K12教育市场来看，我们更希望实现用户数量的快速提升，利润率则通过VR业务带动，包括职业教育、VR人才培养领域等。
从业务区域来看，国内采用“软硬件一体化+资源合作”的模式拓展业务，反向拓展至海外市场，通过投资合作方式进入海外市场。
Q14：公司教育业务收入的拆分？
A14：目前华渔教育负责国内教育业务，普罗米休斯负责海外教育业务。从收入来看，90%的收入来自国际市场，10%来自国内华渔教育的101系列产品。
Q15：17年教育业务的指引？
A15：从海外业务来看，15年普罗米休斯取得1.7亿收入，16年预期实现15%-25%增长，17年期待硬件和软件将贡献更多收入利润；从国内业务来看，17年会取得很大增长。
Q16：教育业务的毛利率和净利率情况如何？运营利润率与游戏业务相比如何？目标在何时实现盈利？
A16：目前公司在全球的教育业务毛利率在30%左右，17年受益于多方面的贡献，预期将有所提高。与游戏业务相比，教育业务目前的运营利润率较低，但显然不具可比性，因我们只投入了2年左右，随着业务发展，预期差距会缩小。
目前国内教育业务发展较好，希望在两三年内实现盈亏平衡。
Q17：课件的收费模式？内容制作模式是自制还是外包？
A17：课件收费采取分级模式，即课件PPT免费下载，付费可享受增值服务，如VR等。在内容制作上，有门槛的内容由我们自制，比如3D资源、VR资源；市场上已有的内容则采用收购方式；简单的内容则进行外包。目前我们已与国内200多所高校合作，目的是使高校成为我们的众包平台。
Q18：与名师资源的合作？
A18：我们与市场上1%-2%的名师合作，购买其版权。我们的主要目标其实是中间95%的教师群体。
Q19：网龙的资源库、普罗米休斯的经验，以及VR编辑器等，哪块对于公司而言最具价值？
A19：人才是最有价值的，VR编辑器、101教育PPT等都只是实现手段。
关于VR/AR业务：
Q20：VR行业最大的问题在装机量和使用时长，目前市场都在评估VR的发展情况。公司的VR行业应用解决方案如何帮助实现长期战略、获得营收？
A20：VR资源和内容永远是稀缺的。我们做VR生态，侧重点在VR资源和内容的生产制作。
Q21：长时间体验VR是否会引起眩晕等损害？
A21：我们将VR内容控制在一定时长内，平衡好性价比和质量，满足用户对体验的要求，不会引起损害。
Q22：VR编辑器是否免费？
A22：VR编辑器目前在小范围试点推广，在职业教育、高等教育、K12教育等领域的完整版本是收费的，同时也提供免费的简单版本。未来会将编辑器升级为开放平台。
